M2失速 信贷正常

8月末广义货币(M2)同比增长12.8%，较去年同期和上月末分别回落1.9个和0.7个百分点，**强总理于9月9日表示“在控制范围之内”。他还称：“中国货币池子里货币已经很多，我们不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。”

此外，虽然8月M2增幅大幅低于市场预期，但当月人民币贷款增加7025亿元，基本符合市场预期。市场人士分析称，全面降准降息无望。

8月末M2同比仅增12.8% 低于预期

央行数据显示，8月末，M2余额119.75万亿元;狭义货币(M1)余额33.20万亿元,同比增长5.7%，增速分别比上月末和去年同期低1.0个和4.2个百分点;流通中货币(M0)余额5.80万亿元，同比增长5.6%。

人民银行调查统计司司长盛松成表示，M2增速尽管回落但仍在正常范围内，全年增速预计达到13%的预期目标。他认为，M2增速回落的原因之一是翘尾因素对M2增速的贡献率下降，同时一般贷款同比减少也导致货币派生相应减少。

盛松成还称，外汇占款**性增长带动M2增速回升。今年3月份汇改以后，我国外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向波动增强，外汇占款自5月份开始出现下降趋势。今年6至8月，各月外汇占款的新增额分别为-868亿元、-2亿元和23亿元。近3个月来，外汇占款出现**性增长，带动M2增速回升。

市场对于8月M2增速走低也颇为关注。

民生银行*席研究员温彬向《**财经日报》表示，12.8%的M2增速虽然较上月有较大回落，亦低于13%的全年目标，但当月货币市场利率仍较上月有所回落，反映当前货币总量还是比较宽松的。

国信证券*席宏观研究员钟正生认为，本月同业存款并未出现大幅下降，反倒由于货币基金和证券**金而略有增加。而理财导致居民存款显著分流，及表外**萎缩导致企业派生存款大幅下滑，可能是本月M2增速异常低迷的主要原因。

8月新增贷款7025亿 总量相对宽松

8月人民币贷款增加7025亿元，市场认为贷款**性增长，需求相对较弱，基本符合预期。

央行数据显示，8月末，本外币贷款余额83.94万亿元，同比增长13.2%。人民币贷款余额78.72万亿元，同比增长13.3%，增速分别比上月末和去年同期低0.1个和0.8个百分点。当月人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元。

温彬向《**财经日报》表示，新增信贷**正常，债券类**较上月有所改善，信托贷款同比还在减少，预计未来一段时期，信贷仍是社融的一个主要渠道。

交通银行*席经济学家连平在其研究报告中分析称，8月新增人民币各项贷款7025亿元，从绝对增量来看，环比多增3173亿元。7月份信贷超预期收缩(基数低)是形成这一现象的重要原因，7月部分延滞需求在8月释放也对新增规模形成了一定贡献。但从增速来看，8月末贷款余额同比增长13.3%，较上月末下降0.1个百分点，显示供需关系总体疲弱。

8月份存款有一定回升，但余额增速较低。央行数据称，8月末，本外币存款余额115.58万亿元，同比增长11.0%。人民币存款余额111.73万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和去年同期低0.8个和4.8个百分点。当月人民币存款增加1080亿元，同比少增6995亿元。

连平认为，企业和财政存款较7月季节性回升是短期积极因素，但在中期影响存款生成的因素仍以负面为主：财政部与银监会拟将“存款偏离度”指标纳入银行绩效评价体系扣分项，将对银行时点揽存产生约束;行业性的存款流失现象也仍在持续。

社会**9574亿 银行风险偏好降低

央行数据显示，8月份社会**规模为9574亿元，环比多增6837亿元，回升明显。但比去年同期少6267亿元，社融余额同比增速进一步下降，较上月末低0.8个百分点。当月人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元。

连平分析称，7月信贷大幅收缩后部分延滞需求在8月释放，7月信贷大幅收缩后部分延滞需求在8月释放，债券和股票市场公开募集较多是形成社融短期回升的主要积极因素。央行货币政策稳中偏松、定向支持，同业负债成本略有下降有利于缓解信用风险上升压力，提升商业银行信贷投放意愿。

钟正生表示，表外**渠道的紧缩对企业存款的影响似乎更大。去年6月“钱荒”对当月表外**打击沉重，但当月表内贷款并未受到太多影响，当月企业存款仅新增140亿元，亦创下同期新低。

今年8月社会**低于历史同期水平，表内贷款7025亿元，大致符合季节性规律。除去债券和股票**2164亿元，8月表外**仅增加385亿元，被市场解读为是造成社融总量偏低的主要原因。在钟正生看来，表外**中，未贴现银行承兑汇票和信托贷款继续下滑，仍然体现了同业监管的收紧以及银行风险偏好的降低，对表外**渠道的影响仍在发酵。

三季度GDP成关键指标

针对8月M2数据，9月9日，**强在天津达沃斯论坛上表示，在控制范围之内。

“我们还会继续坚持稳健的货币政策，在稳定总量的同时要进行结构性调控，也就是实行定向调控。”**强称，“中国去年以来一直实施的是稳健的货币政策，我们没有依靠强刺激来推动经济发展，而是依靠强改革来激发市场活力。”

此言被分析人士解读为，中国政府已经排除了下半年全线降准的可能性，中国货币政策仍然会坚持定向调控，也就是定向降准的政策。

钟正生向《**财经日报》表示，对低迷货币增速无需过度悲观，比如得出**需求已全面衰竭的结论(虽然实体经济**需求弱是个不争的事实)，或者得出央行在刻意收紧基础货币源头的论断(虽然管住管好“流动性总闸门”可能是未来一段时间内货币政策的常态)。预计央行可能会加大引导和稳定市场预期的力度。

钟正生称，全面宽松仍非宏调政策选项。“**强强调，政府最关注就业，而到8月份新增就业已经接近全年目标，同时强调M2增速在控制范围之内，且表示不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。这意味着二季度稳增长措施已基本达到政府目标，后续无论财政还是货币政策都无需大规模发力。”

“与M2增速下滑相比，金融创新和监管变化对流动性影响是更为重要的。”浦发银行宏观经济分析师曹阳在其报告中分析称，预计未来央行仍使用PSL(抵押补充贷款)、再贷款通过国开行为基建投资提供资金;为商业银行提供低息再贷款来激励商业银行增加中小、新兴行业信贷，扩大个人抵押贷款的投放。此外由于目前通胀可控，全面的降息、降准也将是可能的政策选择。

温彬则分析称，随着外贸顺差连创新高，未来数月外汇占款还会有一定增长，总体流动性不会出现大的问题。预计未来货币政策还是偏于定向宽松，料不会为了降低**成本而采取全面降息降准动作。

市场普遍认为，现在需关注的是今年三季度GDP数据能否平稳。三季度GDP数据是决定“微刺激”会否向“强刺激”转化的关键指标，也是现有中性偏稳的货币政策基调会否实质转化的关键。