上海分站
上海分站
公司自上市以来，充分利用其**平台优势和上海的国家金融中心的区域优势，并契合国内工程市场日益重视投**能力的发展趋势，加速拓展BT业务，从而实现从传统的施工主业发展成为集成投资-建设-管理运营的专业化服务、集成化运作的城市基础设施投资建设商。我们判断2014年起公司的建筑业务将会迎来高速增长时期，给予“买入”评级。
自贸区接力迪斯尼，护航公司传统主业
公司作为浦东新区**下属的**一家建筑类上市公司，公司的发展受益于浦东新区持续高涨的基建投资，2009年以来，根据公司公告的订单计算，公司承接的浦东新区订单额(含BT项目)是其承接订单总额(含BT项目)的79.49%，而公司承接的施工合同中约64%来自于上海浦东工程管理管理有限公司。可以说，公司在浦东新区路桥市场地位稳固，浦东新区的**项目(世博会、迪斯尼)的配套项目(北通道、迪斯尼周边6条公路)为公司带来了150亿左右的BT项目，是公司近年来利润的主要来源。
随着世博会、迪斯尼配套项目陆续竣工，公司未来如何维持其路桥工程量与BT项目比重成为市场关心的焦点，我们判断：1、浦东新区仍将保持一定的道路建设增速，2、自贸区规划将**新的一轮基建投资高峰，3、地方**仍将大量选择BT项目模式，4、公司依靠**优势**长三角市场。未来公司的BT业务将会出现较快的增长。浦东新区道路建设未减速，自贸区建设提升预期浦东新区是上海财政收入*高的区县，近年来财政收入占上海市财政收入的30%以上，2012年浦东新区财政收入达550亿，财政支出达666亿，财政收入的高速增长为浦东新区“十二五”期间道路建设投资提供了财力**，而南汇入浦、自贸区建设将为浦东新区带来持续的道路建设需求。
根据2013年初发布的《浦东新区道路建设“十二五”规划》统计，“十一五”期间除临港新城外，道路建设共投资945亿元，“十二五”期间，计划投资约1000亿元，至“十二五”末，建成干道总里程约1450km，干道建成率达到62.17%，干道网密度1.81km/km2，干道面积率占9.0%，根据2012年浦东城市道路1282km来推算，2013～2015年完成干道历程1450km每年平均需要建成56km干道，远远高于2010～2012年间年均29km的道路增长速度。
2013年8月上海自贸区试验区成立，将对浦东新区道路建设投资带来深远的影响，虽然从“十二五”规划上来看，浦东新区确立的“一轴三带”、“三港三区”建设规划与自贸区规划有不谋而合的地方，但自贸区带来的人流、物流预计将超出“十二五”规划的估计，目前市场普遍预计自贸区将带来相关基建投资超过1000亿元，其中道路建设投资将达到200亿以上，自贸区需求将大大提高未来3～5年浦东新区道路投资预期。
自贸区建设与BT模式
“十二五”规划中提出的“快速路网建设”项目多数已经启动(中环线浦东段东段、罗山路快速化改建、申江路高架、两港大道)，多采用招标而非BT形式建设，公司仅中标中环路浦东段东段17标黑色摊铺工程，金额2.16亿。我们判断，公司未大规模涉足现有的快速路网建设与其BT项目占比过低有很大的关系，不能发挥公司BT领域的优势，难以满足公司的期望收益率。浦东新区是否将大幅缩减道路建设中的BT项目比重呢?我们判断这种可能性不大，随着自贸区相关道路基建的启动BT项目将迎来新的高峰。
“十一五”期间，浦东新区财政平均年收入为318.54亿元，却要承担年均200亿元左右的道路基建投资，故在**工程～～世博会上大量使用了BT模式，在迪斯尼的配套工程中延续了之前的做法，随着多年积累的BT项目进入回购期，**的现金支付将带来资金压力。以公司承建的项目来说，北通道+唐黄路、航城路项目每年的回购款达20亿元，2015～2017年，随着南六等公路进入回购期，预计每年的回购款达27亿元。浦东新区现有的道路投资项目对资金的需求也很大，如预计2015年竣工的中环线浦东段东段项目计划投资122.55亿元，2012年底累计仅完成投资20.42亿元，预计2013～2015每年投资超过30亿元，虽然浦东新区财政造血能力2012年已经达到550亿元的水平，但持续积累的赤字也使浦东新区的财政并不宽松，继续启用BT模式进行道路建设仍是**理性的选择。公司2013年下半年以来先后承接了金科路、川沙配套等2个BT项目，总金额26.82亿元(业主均非上海浦东工程管理管理有限公司)，是一个积极的信号。
如果“计划外”的自贸区道路基建启动，那么以过去世博会、迪斯尼等大型项目的经验来看，**仍将选择BT模式的概率非常大，公司在BT项目上管理与资金的优势将会充分发挥，以公司拿到迪斯尼道路项目的比重来看(45～50%)，公司可以拿到的自贸区BT项目达90～100亿元，北通道～迪斯尼的“大项目”模式会再次复制。
掘金长三角
公司的经营理念为“立足上海，辐射长三角”，不断拓展上海以外的市场，提升公司在长三角区域的市场地位，公司在上海之外的无锡、池州、嘉兴等地**建立了良好的合作关系，在与无锡惠山区的流年合作期间先后承接了约40个市政BT项目工程，累计投资约10亿元。
2007年以来，由于浦东新区的业务量爆发式的增长，公司在非浦东地区没有公告重大合同，随着北通道、迪斯尼项目均将竣工，公司明显加快了上海市场之外的扩张步伐，2013年以来承接了东三路河工程(东营，施工，1.4亿)、31省道诸暨段(诸暨，BT，11.35亿)、果香路(常州，BT，6.9亿)、惠山市政工程(无锡，BT，3.1亿)，仅用了半年时间便承接了22亿元的BT项目，显示了公司在长三角区域的扩张能力，鉴于经济下行压力加大、地方债务问题被中央高度重视，地方**盲目**冲动大大减少，预期自带**功能的基建BT模式将会更多的被地方**采用，公司的资金、品牌优势有利于在长三角获得更多的市场份额。
寄望上海国资改革
国企改革是新一届**改革的**领域，其中上海被市场认为是国企改革的前沿阵地。2013年12月17日，上海市**发布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，我们对上海国资改革持正面和乐观的看法。
以往的国企改革都在讲资产注入，整体上市的故事，本次上海国资改革，*大的亮点是在管理体制机制的改革上，**落实在国资的开放性市场化重组，进而优化资源配置。我们判断：
1、竞争性与高新技术产业(包括汽车、地产、机电、信息服务、医药等)、公同服务类产业(交运、建筑、公共事业)将会是改革的**领域。
2、公司是浦东国资委在建筑领域**的企业，本身质地又很不错，较早的实现国资整合的概率很大。
3、《意见》提出在法人治理结构上完善董事会制度、市场化导向选择经营团队、建立股权激励、专项激励等长效激励机制等提法均对公司的经营整合的理想路径不谋而合。
2013年8月，公司发布了《上海浦东路桥建设股份有限公司重大资产购买暨关联交易预案》，宣布将购买经过资产剥离后的浦建集团100%股权。在国务院国资委大力推进国有资本调整和国有企业重组的背景下，整合浦建集团有很强的先导示范效应。未来应密切注意上海国资改革的动向。
盈利预测与估值
我们判断2014年起公司的建筑业务将会迎来高速增长时期，但由于2013年度北通道项目高达7亿的审价差收入拉高了毛利率与净利润的基数，而30多亿的南六等4条公路尚未进入回购期，故2014年公司净利润预期与2013年持平。2015年由于众多BT项目进入回购期，公司净利润开始进入高速增长阶段。预计2014～2016年公司EPS分别为0.71、0.90、1.20元(未考虑收购浦建集团的因素)。
浦建集团2013年1～7月实现净利润9770万元，主要是由于项目集中结算的原因，2010～2013年平均来看浦建的年净利润在4000万左右，约贡献EPS0.06元。我们预期收购完成后浦建集团每年约贡献EPS0.07元。
假设浦建集团于2015年实现并表，则EPS约为0.97元，考虑到公司业务转型将带来盈利空间与估值的双重提升，在外延扩张与国企改革方面均具有想象空间，我们认为公司股价对应2015年15倍市盈率是合理的估值，目标价14.55元。给予“买入”评级。
